(SNG), oferta corecta sau subevaluata? - 05 noiembrie 2013

Dupa razboi, mulți viteji se arata. La fel se intampla și la oferta publica inițiala a Romgaz, care s-a trezit cu o suprasubscriere de pana la 17 ori pe tranșa destinata investitorilor mici, iar acum apar voci care spun ca prețul a fost subevaluat, ca ar fi trebuit listata doar la București, ca vina aparține intermediarilor, in special Goldman Sachs.Sa recapitulam: Ministerul Economiei a scos la vanzare 15% din acțiunile Romgaz Mediaș, una dintre cele mai importante companii romanești aflate in portofoliul statului. Deși inițial se vorbea de o valoare a pachetului de circa 600 milioane euro, prospectul ofertei a ieșit cu o valoare de maximum 415 milioane euro, semnificativ mai mica. De asemenea, luand in considerare lichiditatea scazuta și dimensiunea bursei de valori de la București, s-a decis listarea in paralel la Londra, prin certificate de depozit global (GDR). Sa ne ințelegem: parerea ca piața de capital din Romania este prea mica era unanima. (BVB) are o lichiditate zilnica de 7,5 milioane euro, susținuta majoritar de cateva companii (FP, SIFuri). Listari private nu am mai avut de cinci ani (iar Adeplast (ADE), prima dupa cinci ani, a fost un eșec; se poate spune ca principala problema a ofertei Adeplast a fost plasarea vanzarii inainte de Romgaz), iar numarul investitorilor activi cel puțin o data pe luna este de cateva mii. Ce intermediar iși asuma o listare in atare condiții? Așa cum se intampla de obicei la bursele de valori (piețele sunt caracterizate prin decizii emoționale, iraționale), oferta a avut un succes teribil printre investitorii mici, care aveau dedicata o tranșa de 15% din oferta. Suprasubscriere a fost de 17 ori, cererea depașind dublul ofertei totale. Putea fi prezisa aceasta situație? Greu de crezut, in condițiile in care bancile nu se arunca la creditare, iar investitorii sunt puțini. Sa nu uitam ca cel puțin jumatate din suma subscrisa a fost credit bancar. Cele mai multe ordine au fost la (BRD), conform oficialilor bancii, care a susținut clar in marja subscrierile. Cererea mare se justifica și prin alocarea pro-rata; investitorii mici se așteptau ca oferta destinata lor sa fie suprsubscrisa, deci cu cat cererea era mai mare, cu atat aveau șanse sa prinda mai multe acțiuni. O situația pe care am mai intalnit-o și la listarea Transgaz (TGN). In mare parte, cererea investitorilor instituționali poate fi justificata in același mod; la final, oferta Romgaz a fost suprasubscrisa de aproape șapte ori. A fost prețul prea mic? Dan Radu Rușanu, președintele Autoritații pentru Supraveghere Financiara (ASF), adica fix instituția care a autorizat prospectul de oferta, a ieșit, acum, cu declarații cum ca interesele intermediarilor puse in dauna vanzatorului sunt motivul pentru care prețul a fost prea mic și listarea duala. Evident, prima intrebare care se pune este de ce a fost aprobat prospectul de oferta in aceste condiții defavorbile pentru statul roman și pentru BVB și de ce face doar acum aceste declarații. Poate ca nu se putea opune aprobarii, dar ar fi putut spune dinainte ca nu este bine, ca ar trebui ca piața din Romania sa nu fie subevaluata etc. Intermediarii au fost Goldman Sachs, Erste Bank (EBS), Raiffeisen Bank și BCR. Americanii sunt urați pe piața globala, dar raman cei mai buni in domeniu, iar cand vrei sa te listezi la Londra ii iei pe cei mi buni, pe logica „daca nici ei nu reușesc, atunci nimeni nu poate”. La fel, bancile de la noi au rețele extinse la nivel național, necesar pentru vanzarea acțiunilor. A fost acțiunea subevaluata? Daca ne uitam la rapoartele analiștilor neimplicați in intermediere, putem spune ca nu; orizontul de preț pentru titlurile Romgaz in urmatoarele 12 luni se situeaza la 28-30 de lei. Cu alte cuvinte, la prețul din oferta sau chiar mai puțin. Mai mult, statul a incasat 1,73 miliarde lei pentru acțiuni, compania fiind evaluata la 11,6 miliarde lei (2,6 miliarde euro). Daca ne uitam la rezultatele financiare, vedem ca Romgaz a avut, in primele noua luni ale anului, venituri din vanzarea de gaze de 2,58 miliarde lei (585 milioane euro), cu 10% mai puțin decat anul trecut. Profitul net nu se știe la noua luni, dar cel aferent primelor șase luni a fost de 622 milioane lei. Sa ne uitam la capitalizarea OMV Petrom (SNP), care vinde la fel de multe gaze naturale și are o cifra de afaceri (pe 2012) de 20,3 miliarde lei. Cum capitalizarea la zi a Petrom este de 25,43 miliarde lei (5,7 miliarde euro), parca nu mai pare atat de mica evaluarea finala a Romgaz. De altfel, verdictul va fi dat de listarea efectiva a acțiunilor Romgaz de peste doua saptamani. Exemplul Transgaz ne arata ca cotația va crește imediat dupa listare, dupa care investitorii vor cumpara sau vinde in funcție de rezultatele financiare. Practic, este de așteptat ca prețul titlurior Romgaz sa creasca ușor (10-20%) in prima zi de tranzacționare (pana cand cei interesați vor cumpara cat doresc), dupa care va reveni in jurul prețului din oferta. Ce s-ar fi intamplat daca prețul din oferta era de 40 de lei, iar la cota BVB și a LSE se tranzacționa cu 30 de lei? Ar mai fi avut incredere investitorii sa cumpere Hidroelectrica anul viitor? Mai mult, presiune la vanzare va exista avand in vedere ca investitorii de retail au acum circa 3% din companie (tranșa lor a fost majorata la 20% din total oferta) și mulți dintre ei vor vinde pentru profit imediat dupa listare. Putem spune ca a existat o greșeala majora in oferta, dar nu este legata de evaluare, ci de tranșa destinata micilor investitori. Care au subscris in numar de aproape 11.000, mult peste ce avem acum la BVB, dar mult și sub potențial. Adica ar fi fost mai bine sa fie mai mulți, 20-30 de mii, cu ordine relativ mici (nu milioane de lei), dintre care o parte sa ramana activi la bursa. Dar, multe lucruri sunt perfectibile. Inclusiv modul in care unele persoane ies in public cu declarații.