Sapte intrebari pe care le ridica oferta de nerefuzat pe care (FP) le-a facut-o actionarilor - 14 octombrie 2013

Pretul de 1 leu pe actiune platit de Fondul Proprie­tatea (FP) in cadrul ofertei de rascumparare a unui pachet de 600 milioane de actiuni este de nerefuzat, iar oferta va fi suprasubscrisa de multe ori pentru ca toti investitorii vor dori sa isi marcheze profituri de cel putin 20% in doar cateva saptamani, spun analistii. „Oferta este foarte buna si cred ca va semnificativ suprasubscrisa. Noi vom participa la oferta si vom subscrie. Chiar daca oferta va fi suprasubscrisa si vom putea vinde doar o parte din actiunile pe care le scoatem la vanzare, avem oportunitatea de a marca un profit de cel putin 20% pe termen scurt, iar acest lucru va avea un impact pozitiv asupra intregului portofoliu de actiuni pe care il detin fondurile noastre de investitii“, a spus Razvan Rusu, director de investitii la societatea de administrare a fondurilor de investitii Certinvest, cu active de 181 de milioane de lei in gestiune. Joi, 10 octombrie, fondul a anuntat ca primit ok-ul din partea Autoritatii de Supraveghere Financiara pentru a incepe oferta publica de cumparare a 600 milioane de actiuni la un pret de un leu/actiune. Pretul de un leu era cu 35% peste pretul actiunii FP de 0,74 lei/actiune afisat miercuri. Altfel spus, fondul a oferit investitorilor o prima de 35% fata de ultimul pret din piata, desi actiunile FP se tranzctioneaza la un discount de circa 35% fata de activul net, adica investitorii cred ca valoarea de piata este cu 35% mai mica decat valoarea activelor din portofoliu. Dupa ce fondul a anuntat pretul, prima de 35% a scazut pana la 30% fata de ultimul pret din piata de 0,778 lei/actiune din sedinta de «vineri», 11 septembrie. Joi si vineri, pretul actiunii FP a crescut cu 5% sub impactul entuziasmului starnit in randul investitorilor de pretul de un leu pe care FP e dispus sa il plateasca pentru a cumpara de la actionari 600 milioane de actiuni. „Pretul oferit de fond este foarte bun si va aduce un „return“ investitorilor de cel putin 6% raportat la cat era pretul cand s-a anuntat pretul din oferta. Daca este sa luam in calcul si faptul ca la finalul anului fondul are in plan sa distribuie catre actionari alte 670 milioane de lei din reducerea capitalului social, atunci randamentul total urca la peste 13%“, a spus Daniela Mandru, analist la casa de brokeraj Swiss Capital, cel mai mare intermediar de pe bursa din Bucuresti. Vineri, FP a mai anuntat ca a cerut ASF acordul pentru prelungirea perioadei de derulare a ofertei cu o saptamana pana pe 15 noiembrie si pentru modificarea documentelor de oferta prin includerea unor detalii cu privire la modalitatea in care se vor face alocarile in cadrul ofertei. Alocarea banilor catre cei care vor vinde in cadrul ofertei se va face „pro-rata“, adica daca exista un nivel de suprasubscriere de 10 ori fata de suma oferita, pentru un ordin de vanzare de 100 de actiuni investitorul va incasa banii doar pentru 10 actiuni, restul de 90 de actiuni urmand sa ii ramana in portofoliu. Subscrierile la oferta incep marti, 15 octombrie. Intermediarii ofertei sunt BCR si casa de brokeraj Wood&Co. Principalele intrebari pe care le ridica oferta FP1. Cum a fost stabilit pretul de un leu pe actiune? Niciodata actiunile FP nu s-au tranzactionat pe bursa la un pret de un leu, maximul atins este de 0,78 lei. In documentul de oferta, administratorul FP, compania americana Franklin Templeton, explica modalitatea de determinare a pretului: pretul trebuie sa fie cel putin egal cu cel mai mare pret dintre cel mai mare pret platit de fond in ultimele 12 luni adica de 0,719 lei/actiune si pretul mediu ponderat de tranzactionare aferent ultimelor 12 luni, adica de 0,6118 lei/actiune. Administratorul putea oferi o prima de 10% sau 15% fata de 0,719 lei, cum au facut alte companii angajate in programe de rascumparari, insa a ales o prima de peste 30%. „Pretul este surprinzator de mare si cred ca a rezultat si in urma unor consultari cu actionarii mari ai fondului“, a spus Razvan Rusu de la Certinvest. Elliott a facut presiuni puternice in ultimul an asupra Franklin Templeton, administratorul Fondului Proprietatea, pentru a creste pretul actiunilor, amenintand chiar ca va schimba administratorul si va aduce unul nou. In AGA din 22 noiembrie, actionarii FP decid daca prelungesc cu inca patru ani mandatul lui Templeton sau daca demareaza procedurile de selectie a unui nou manager.2. De ce a decis Templeton sa faca acum oferta publica si nu in 2011? In 2011, anul listarii fondului la bursa, actiunile FP au scazut la minime istorice (0,4 lei/actiune) din cauza presiunii uriase la vanzare din partea fostilor proprietari. Atunci Templeton a decis ca fondul sa deruleze un program de rascumparare in valoare de 120 de milioane de lei prin care a rascumparat 250 milioane de actiuni. Impactul a fost aproape zero asupra pretului, fostii proprietari si-au vandut atunci la jumatate din valoare actiunile, iar statul roman si-a epuizat in mai putin de un an actiunile la FP pentru ca despagubirile cu actiuni nu se mai faceau la pretul de un leu, ci in functie de pretul din piata. In 2011 insa administratorul Templeton mai avea in fata 3 ani de mandat, iar presiunea din partea fostilor proprietari nu a fost atat de mare cum este acum cea din partea lui Elliott. In 2011, Elliott a fost printre cei mai mari cumparatori de FP la preturi „chilipir“.3. Daca FP rascumpara actiuni la un leu, de ce pretul actiunii nu creste peste valoarea de 0,8 lei? Desi FP ofera un leu/actiune in cadrul ofertei, investitorii nu sunt dispusi sa plateasca mai mult de 0,8 lei pentru ca va trebui mai tarziu sa gaseasca la randul lor cumparatori pentru o actiune scumpa. De exemplu, daca un investitor cumpara acum actiuni FP la un pret de 0,78 lei, pentru a marca un profit el va trebui sa gaseasca un cumparator dispus sa plateasca peste acest pret, deoarece in oferta FP va putea vinde doar o mica parte a actiunilor cumparate.4. Ce se va intampla cu pretul dupa ce se incheie oferta? Daniela Mandru, analist la Swiss Capital, se asteapta la un pret de 0,87 lei/actiune pentru urmatoarele 12 luni ca urmare a listarii Romgaz si Hidroelectrica, dar si gratie celui de al treilea program de rascumparare pentru care FP cere acordul actionarilor pe 22 noiembrie. Administratorul a lasat sa inteleaga ca in functie de rezultatele acestei oferte de 600 milioane de actiuni va mai derula programe similiare. Cu toate acestea, actiunile FP sunt la maxime istorice, cu un avans de 42% de la inceputul anului si de 53% in ultimele 12 luni.5. Din ce bani va plati fondul cele 600 milioane de actiuni? Fondul va plati 600 milioane de lei pentru cele 600 milioane de actiuni din banii proprii. La finalul lunii august, fondul avea lichiditati de 850 mil. lei (5,6% din activele de 15,1 mld. lei) plasate in titluri de stat si depozite bancare. Cele 850 milioane de lei provin in principal din dividendele incasate de la companiile din portofoliu. Circa 200 mil. lei provin din vanzarea unui pachet de 1,1% din actiunile Petrom. La „cash“ de 850 milioane de lei, fondul se angajeaza insa la plati mai mari, de 1,7 miliarde de lei, in urmatoarele 9 luni (600 mil. lei in oferta, 670 mil. lei din reducerea de capital si alte 500 mil. lei din distributia de dividende, pentru ca fondul trebuie sa distribuie integral profitul obtinut din dividende). Astfel rezulta o diferenta de 900 milioane de lei pe care fondul va trebui sa o acopere de undeva, cel mai probabil din vanzari de active.6.Ce va mai vinde fondul din portofoliu? Vanzarile de active sunt limitate la participatiile detinute la companii listate: Petrom (SNP), Transgaz (TGN) si Transelectrica (TEL), pentru ca participatiile la companiile nelistate sunt extrem de greu de vandut, iar fondul a angajat de doi ani banca americana Citi sa ii gaseasca cumparatori pentru pachetele minoritare detinute la companiile de distributie de energie. Fara succes insa pana in prezent. Dar vanzarea de actiuni detinute la companiile listate va scadea treptat din atractivitatea fondului.7. Cat timp va mai functiona Fondul Proprietatea? Strategia de a vinde din active si de a folosi bani rezultati pentru a rascumpara actiuni din piata si pentru a-i distribui catre actionari are avantajul ca actionarii isi recupereaza intr-un timp scurt investitia. Insa o astfel de strategie va duce la „micsorarea“ Fondului Proprietatea si scurtarea duratei de viata a fondului. De altfel, prin rascumparari sunt retrase actiuni din piata, iar acest lucru afecteaza negativ lichiditatea fondului pe bursa. Astfel ca exista riscul ca pe termen lung, daca astfel de rascumparari de actiuni sunt accelerate si finantate din vanzari de active, fondul sa isi piarda din atractivitate si din lichiditate. In prezent, FP este cea mai lichida actiune de pe bursa de la Bucuresti si ocupa primele locuri in investitiile fondurilor de pensii private.