Ce facem daca Bursa o ia din nou la vale? - 20 august 2014

In cazul initierii unui trend descendent la BVB, investitorii sunt in continuare lipsiti de posibilitatea de a se proteja prin vanzari in lipsa, formula actuala a acestora fiind impracticabila"Raman spectatori la pierderi", atrage atentia bloggerul bursier Traian Stan. Institutiile pietei au in pregatire modificari care sa faca accesibile tranzactiile short inca din prima parte a anului viitorCe se intampla daca un trend de scadere de anvergura celui care a acompaniat criza financiara din 2007-2008 va incepe pe Bursa romaneasca? Cel mai bun lucru pe care l-ar avea de facut investitorii ar fi sa vanda, intrucat nici macar cei care ar intui corect o astfel de intoarcere abrupta a pietei nu ar avea la dispozitie pe piata de capital locala instrumentele de a se apara contra declinului cotatiilor. Titlurile de stat au o valoare nominala ridicata si sunt nelichide, in timp ce vanzarile in lipsa sunt posibile doar teoretic.Investitorii nu se pot proteja daca scade piata, iar acestia doar "raman spectatori la pierderi", spune bloggerul bursier Traian Stan. Acesta a realizat un sondaj in piata in randul unor brokeri si fonduri de investitii legat de tranzactiile short-selling. Prima obiectie a lor este aceea ca procedura de realizare este foarte greoaie, iar contractarea dintre ei si Depozitarul Central este complicata. In al doilea rand, taxele si comisioanele sunt prea mari, iar in al treilea rand Codul Fiscal are prevederi care fac impozitarile pentru aceste tranzactii inaccesibile.Directorul general al Bursei de Valori Bucuresti, Ludwik Sobolewski, identifica principala problema in Codul Fiscal. El a declarat pentru Curierul National ca institutia pe care o conduce lucreaza impreuna cu Ministerul Finantelor Publice pentru rezolvarea problemei accesibilitatii tranzactiilor short. De asemenea, ASF a stabilit termene-limita pana in trimestrul intai din 2015 pentru clarificari in regimul juridic si de reglementare privind vanzarile in lipsa. Tranzactiile in lipsa lipsesc cu desavarsire! Aceasta este realitatea care ii pune pe investitori in imposibilitatea de a se proteja de un trend descendent in piata de actiuni chiar si in conditiile in care ar identifica o astfel de turnura a pietei. Publicarea anuntului Bursei de Valori Bucuresti privind listarea actiunilor Electrica SA (EL) si in care se mentiona disponibilitatea tranzactiilor short pe acest emitent i-a amintit lui Traian Stan, investitor cu experienta pe piata de capital romaneasca, faptul ca acestea sunt introduse pe Bursa romaneasca intr-o formula complicata, care face dificil imprumutul de actiuni si ingradeste initierea de pozitii pe astfel de instrumente derivate. "Comunicatul Bursei inducea publicul in eroare. Tranzactiile short, de fapt, sunt imposibile", a declarat Stan pentru Curierul National. El a folosit acest moment drept pretext pentru a relansa in spatiul public si in piata acest neajuns al Bursei locale de a nu da investitorilor posibilitatea de a efectua vanzari in lipsa. Stan a avut o serie de intrevederi cu brokeri si reprezentanti ai unor societati de administrare a activelor financiare pentru a-i intreba ce sta in calea unei piete lichide a derivatelor la BVB. Conectarea complicata cu Depozitarul Central, comisioanele ridicate si modalitatea de impozitare prevazuta in Codul Fiscal sunt cele trei elemente identificate de reprezentantii pietei. "S-a vorbit ca se va forma o echipa care sa simplifice aceste proceduri, insa lucrurile au ramas in aer", spune Stan.Bursa lucreaza Bursa considera, deopotriva, importanta dezvoltarea accesului investitorilor la acest tip de instrumente financiare. "Pentru a permite vanzarea in lipsa, lucram la imbunatatirea reglementarilor", spune Ludwik Sobolewski, directorul general al operatorului de piata BVB intr-un raspuns formulat pentru publicatia noastra. El avertizeaza, insa, ca acestea vor trebui sa respecte reglementarile Uniunii Europene care, si ele, sunt departe de a fi liberale. Seful executiv al Bursei mai spune ca nu este foarte optimist cu privire la gradul in care acest mecanism de piata poate spori lichiditatea. Pe de alta parte, vanzarea in lipsa nu este o speculatie pura, iar aceasta permite, de asemenea, investitorilor institutionali sa isi puna la lucru participatiile lor si sa obtina randamente (prin imprumutul de actiuni), mai spune Sobolewski .unt disponibile actiuni la imprumut? Ce spun fondurile de investitiiO alta perceptie in piata este aceea ca blocajul total pe acest segment al tranzactiilor short reprezinta o combinatie intre reglementarea inadecvata si reticenta fondurilor de investitii de a-si imprumuta pachetele de actiuni. Garantiile solicitate imprumutului de actiuni ar reprezenta 100% sau 120% din valoarea pachetelor, ceea ce ar face prohibitiva contractarea unor astfel de imprumuturi. Am intrebat un reprezentant al unei societati de administare a activelor financiare daca lucrurile stau intr-adevar asa si daca riscul perceput este chiar asa de mare incat se solicita gaj la asemenea dimensiuni. Razvan Rusu, director de investitii la Certinvest, spune ca aceasta problema s-ar pune abia in conditiile daca s-ar fi ajuns la discutii punctuale intre parti, ceea ce nu este cazul. Atat potentialii shorteri, cat si detinatorii de pachete consistente ce pot fi imprumutate nu initiaza astfel de contacte intrucat stiu ca "procedura este impracticabila". Rusu afirma ca in ceea ce priveste fondurile Certinvest, acestea au toata deschiderea pentru a ceda actiunile shorterilor daca reglementarile ar face acest lucru facil. "Sunt mai mult decat dispus sa imprumut actiuni", ne-a declarat acesta. Fondurile chiar au interesul de a-si valorifica portofoliile cat mai bine, inclusiv percepand sume in contul imprumuturilor de actiuni. Spre exemplu, in cazul fondurilor pe indici, acestea sunt blocate oricum pe anumite detineri care sa replice componenta indicilor principali, astfel incat actiunile sunt oricum disponibile pentru imprumut.De asemenea, institutionalii sunt potentiali utilizatori de tranzactii short pentru a-si proteja detinerile. Rusu a amintit ca fondurile Certinvest faceau hedging la Sibex atunci cand piata derivatelor de la Sibiu pe actiunile SIF era eficienta. Daca piata vanzarilor in lipsa de la BVB va fi suficient de lichida pentru a permite intrarea sau iesirea cu usurinta din pozitii, instrumentele vor fi utilizate de fonduri, ne-a mai declarat administratorul de active financiare. Depozitarul Central ne trimite la ASFUn blocaj ar fi insa la nivelul scriptelor. "Depozitarul Central e cheia; acolo sunt complicate lucrurile", spune Traian Stan. Publicatia noastra a intrebat institutia asupra aspectelor prin care vanzarile in lipsa depind de activitatea ei, insa am fost trimisi la reglementatorul pietei. "Referitor la masurile de eficientizare a imprumutului de instrumente financiare, Autoritatea de Supraveghere Financiara a aprobat deja un plan de actiuni pentru obtinerea Statutului de Piata Emergenta, plan care cuprinde programul de reforma a pietei de capital din Romania. Sunt cateva aspecte fiscale ce trebuie clarificate, din perspectiva persoanelor fizice, insa toate aceste demersuri au fost luate in considerare si vor fi rezolvate conform documentului mentionat anterior", se afirma in raspunsul Depozitarului Central care ne indica si un link pe portalul ASF. ASF ne trimite la anul. Intr-adevar, planul de actiune facut public la inceputul saptamanii trecute include si un capitol legat de "eficientizarea si fluidizarea operatiunilor de imprumut de instrumente financiare si a tranzactiilor de vanzare in lipsa". Sub acest aspect, ASF are in vedere modificarea Regulamentului CNVM nr.32/2006 si a Regulamentului CNVM nr.5/2010 inclusiv pentru alinierea la Regulamentul (UE) nr.236/2012 privind vanzarea in lipsa si anumite aspecte ale swapurilor pe riscul de credit si la reglementarile europene emise in aplicarea acestuia. Autoritatea si-a stabilit pentru luna decembrie a acestui an un termen-limita pentru clarificarea aspectelor legate de impozitarea operatiunilor de imprumut de instrumente financiare si a tranzactiilor de vanzare in lipsa. Bursa lucreaza, de asemenea, cu Ministerul Finantelor Publice, pentru simplificarea impozitarii tranzactiilor short. Directorul general Sobolewski ne-a spus ca "problema principala este in Codul Fiscal", mai importanta decat cele care tin de franele de reglementare pentru piata derivatelor. El atrage atentia si ca sistemul de imprumut al actiunilor trebuie sa fie cat mai sigur. ASF si-a impus clarificarea regimului juridic al garantiilor utilizate in operatiunile de imprumut de instrumente financiare pentru primul trimestru din 2015, mentioneaza documentul Autoritatii remis presei saptamana trecuta.Si totusi, cum sunt costurile?Am intrebat la Depozitarul Central daca au fost totusi actori in piata care sa fi initiat procedurile aferente contractului de imprumut al actiunilor, chiar daca pe piata derivatelor nu am vazut activitate de tranzactionare. Raspunsul este pozitiv: "Pana in prezent au fost participanti care au utilizat serviciul de imprumut". Institutia neaga obiectiile centralizate din piata de Traian Stan, potrivit carora costurile vanzarilor in lipsa sunt prohibitive pentru potentialii utilizatori. "Din perspectiva costurilor, comparativ cu depozitarii din regiune, Depozitarul Central are unele dintre cele mai reduse comisioane si este permanent preocupat sa ofere servicii eficiente, care sa raspunda cerintelor participantilor", se afirma in pozitia exprimata de institutie. Bloggerul bursier Traian Stan conchide ca, daca se doreste ca Bursa sa devina cu adevarat o piata emergenta, atunci vanzarile in lipsa ar trebui sa fie la dispozitia investitorilor, pentru ca altminteri, daca scaderile revin pe Bursa, tot ce pot face acestia este sa ramana spectatori la propriile lor pierderi.