Gandesti paradoxal, deci castigi - 20 noiembrie 2012

Chiar daca este recomandat sa astepti validarea trendurilor, gandirea paradoxala te poate ajuta sa intelegi inaintea celorlalti investitori de ce piata intoarce. Privind lucrurile dintr-o perspectiva diferita de majoritatea "turmei", iti poti face intrarea la cumparare mult inaintea majoritatii participantilor la piata, la preturi bune si in conditii de risc reale mult mai scazute.Preocupat de istorie si de ciclicitatea acesteia, investitorul scotian Hugh Hendry, Chief Investment Officer la fondul de hedging Ecclectica, este cunoscut pentru abordarea sa contrariana, in care cauta modalitatile de a investi dintr-o perspectiva opusa consensului pietei. Invitat de revista britanica The Economist la intrunirea de la Buttonwood, New York, care a avut loc la finele lunii trecute, Hendry a spus ca atat el cat si echipa lui investesc doar pe baza ideilor pe care le genereaza ei, in timp ce incearca sa ignore mutarile celorlalti investitori institutionali. Cei de la Ecclectica incearca sa se plaseze in afara sistemului de idei general acceptate, respingand status-quo-ul. Hendry insusi refuza telefoanele bancherilor care lucreaza la bancile de investitii si nici macar nu vrea sa auda ideile investitionale ale altora.Totusi intrarea in pozitii in baza unor idei care au la baza gandirea paradoxala trebuie sa aiba inainte de toate validarea trendului. Investitorul britanic a oferit exemplul achizitionarii de aur in urma cu 10 ani. Atunci a asteptat validarea ideii sale investitionale si de indata ce cotatia aurului a castigat in tendinta pe termen scurt, a intrat la cumparare.Exagerarea trendului pe titlurile de stat americane, oportunitate pentru randament de 50% intr-o singura lunaUn exemplu de gandire paradoxala a fost acela de a mari expunerea pe piata bondurilor guvernamentale emise de Trezoreria SUA chiar intr-un moment in care toti asteptau inflatia. In mod normal, in perioadele inflationiste, dobanzile urca, iar preturile titlurilor de stat coboara. Hendry a intuit insa ca o inflatie majora nu se dezlantuie fara ca ceva extraordinar sa se intample. El a mers pe ideea ca inflatia suplimentara va fi directionata tocmai catre bonurile de tezaur americane. Atunci cand criza va incepe, bancile centrale vor dori sa tina dobanzile la zero, iar pentru aceasta vor trebui sa cumpere masiv titluri de stat din piata secundara. Ecclectica a mizat pe exagerarea trendului ascendent pe bondurile americane si la venirea crizei, cand investitorii s-au refugiat pe aceste instrumente, a castigat masiv. Astfel, in luna octombrie 2008, la apogeul crizei financiare cand, dupa prabusirea bancii de investitii Lehman Brothers, fondurile de investitii au consemnat pierderi uriase, Hendry a obtinut un randament de 50%. Sa iti imaginezi o prabusire a economiei Chinei pe care nu sconteaza nimeniAtunci cand majoritatea investitorilor si managerii companiilor au numai cuvinte de lauda despre cresterea economica a Chinei, iar avantul acesteia este limpede, cati se incumeta sa ia in calcul ca angrenajul industrial al marii puteri din Extremul Orient se va rupe?! Cei de la Ecclectica au acest curaj, sincopa economiei chineze fiind urmatoarea mare idee investitionala a lor. Hugh Hendry a declarat in mai multe randuri ca se asteapta la o contractie de 25% a produsului intern brut al tarii pentru urmatorii ani, iar la intalnirea de la Buttonwood si-a reluat ideile.China reprezinta mercantilismul dus la extrem, iar autoritatile de la Beijing repeta greseala pe care Japonia a facut-o cu 30-40 de ani mai devreme. Tinta conducerii politice a Chinei o reprezinta cresterea economica de 10% pe an, insa acestia dau o importanta mult prea mica faptului ca astfel stimuleaza investitiile gresite. Aeroporturi pe care nu aterizeaza nimeni, poduri catre nicaieri reprezinta directionarile defectuoase de capital care se vor razbuna in viitor in masura in care nu vor aduce castiguri in anii imediat urmatori.In plus, China a facut o mare greseala in 2009 incercand ca prin stimulente sa se faca motorul cresterii economice mondiale, urmand sa predea apoi stafeta Statelor Unite. Acest lucru s-a facut cu pretul unei masive represiuni financiare domestice, iar planul este acum pus la indoiala de absenta unei recuperari in lumea occidentala.O alta interpretare eronata pe care o dau investitorii este legata de faptul ca de ani buni China ruleaza surplus si are rezerve importante facute anterior. Hendry afirma insa ca nu este vorba despre cazul clasic in care vinzi activele pentru a te sustine in perioade grele. China nu poate arunca in piata titlurile de stat americane, intrucat asta ar aprecia brusc yuan-ul si ar impinge spre faliment companiile exportatoare, ruinand astfel intregul model mercantil de dezvoltare a tarii. China ar putea stimula consumul pentru a suplini deficitul de export si de investitii; este ceea ce Japonia a facut, insa cu pretul cresterii economice zero. Este si motivul pentru care Hendry spune ca ratele de crestere din ultimele doua decenii ale economiei chineze nu mai sunt posibile si in anii urmatori.Uneori si o intrebare simpla este buna: de ce sa te indopi cu gogosi cu gem?De multe ori in piata exista o asumare de baza care sta la baza formarii unei gandiri de grup la care investitorii actioneaza reflexiv, fara a se mai intreba ce se intampla in realitate, spune David Einhorn, fondator al fondului de hedging Greenlight Capital, adaugand ca acesta este si cazul de acum in legatura cu perceptia privind politica monetara.S-a conturat o gandire stereotipa potrivit careia daca vrem un somaj scazut, ameliorarea economiei si un consum sporit este nevoie de mai multa relaxare monetara. Nu este neaparat asa, zice Einhorn intarind cu un exemplu care a facut sa tresara audienta conferintei organizate la New York de publicatia The Economist: daca o gogoasa cu gem este buna pentru fiecare dintre noi, 35 de gogosi cu gem nu ne fac bine. Si aici nu este vorba despre diminuarea efectului pozitiv, ci de faptul ca politica monetara relaxata deja constituie un balast.Perspectiva diferita asupra dobanzilor zeroIn opinia lui Einhorn, am trecut de punctul in care relaxarea monetara actioneaza ca un element potrivnic pentru imbunatatirea economiei. Dobanzile in scadere stimuleaza cresterea costurilor materiilor prime, energiei si alimentelor. Scumpirile nu fac altceva decat sa ia din buzunarele oamenilor bani pe care altminteri acestia i-ar fi cheltuit pe altceva.Ratele de dobanda zero nu stimuleaza consumul, ci ii determina pe oameni sa economiseasca inca si mai mult, ceea ce diminueaza cheltuielile discretionare. Economistii si bancile centrale au modele imperfecte si putine date empirice pentru a putea determina care este punctul pana la care relaxarea monetara ajuta si de unde aceasta vatameaza economia.Einhorn spune ca el traieste in lumea reala si isi pune o intrebare normala referitoare la ce gandesc oamenii: cine nu cumpara o casa sau nu construieste o fabrica pentru ca dobanzile sunt prea ridicate? Nu sunt foarte multi acestia. In schimb, mai numerosi par a fi investitorii care introduc o prima de risc pentru cazul in care banca centrala greseste cu politicile sale agresive. Experientele din ultimii 15 ani ar fi trebuit sa fie suficiente pentru a se vedea ca o creare de avutie prin cresterea artificiala a valorii activelor are consecinte negative atunci cand baloanele speculative se sparg. Este si motivul pentru care fondatorul Greenlight Capital nu vede de ce ar trebui ca politica monetara sa insiste in aceeasi directie.Beneficiul presupus al asa-numitului efect de avutie, potrivit caruia oamenii sunt tentati sa cheltuie mai mult cand se simt bogati pentru ca au in proprietate active valoroase, este contestabil. In orice caz, el poate stimula in mai mica masura consumul decat acesta se restrange ca urmare a efortului de a economisi la dobanzi zero.Schimbarea politicii monetare ar conduce la explozia portofoliilor de derivate ale unor investitoriEinhorn afirma ca este momentul ca bancile centrale sa ia in calcul abandonarea politicii dobanzilor zero si a injectiilor de lichiditate. Daca ar face acest lucru, probabil ca abordarea nu va fi schimbata peste noapte printr-un anunt de majorare a dobanzii-cheie la 2,5%; daca Rezerva Federala Americana ar proceda astfel, turnura ar fi violenta si in piete, acolo unde ar exploda portofoliile de derivate ale foarte multor jucatori extrem de expusi efectului de levier in baza ideii ca Fed chiar va face ce a promis in materie de relaxare monetara neconventionala. Inclusiv cu riscul lovirii acestora insa, banca centrala a SUA va trebui sa mute in sensul intaririi politicii monetare. "Daca vrem mai multe locuri de munca, daca vrem mai mult consum si daca vrem ca economia sa creasca mai rapid, ar fi mult mai bine daca am face - mai mult sau mai putin - opusul actualei politici monetare", conchide Einhorn.