Germania, mai riscanta decat credeti - 07 iunie 2012

Investitorii din pietele financiare internationale subestimeaza impactul pe care implozia datoriilor din tarile periferice o vor avea asupra economiei Germaniei si a sistemului bancar din aceasta tara, spune un raport dat publicitatii zilele acestea de compania financiara Carmel Asset Management si preluat de publicatia online Zero Hedge. Bancile germane vor fi silite sa isi asume pierderi de zeci de miliarde de euro, iar contractia economica din flancul sudic al zonei euro va afecta masiv exporturile Germaniei. Spargerea zonei euro ar amplifica pierderile, nu numai printr-un declin mai abrupt al exporturilor si prin cresterea pierderilor institutiilor de credit private, dar si printr-o paguba de sute de miliarde de euro pe bilantul bancii centrale Bundesbank."Germania a acordat imprumuturi proaste, dar inca vrea banii inapoi", spune studiul citat. Cum acest lucru este imposibil, tara va trebui sa resoarba pierderi acumulate in sistemul financiar dupa ani de disfunctii in sistemul monetar european.Creditarea mincinoasa a periferiei se razbuna pe bancile germaneExporturile germane s-au majorat intr-un ritm foarte accelerat in decada trecuta in primul rand datorita adoptarii monedei unice europene, dar si stabilirii unui curs al euro mult prea coborat in raport cu celelalte tari membre ale UE. Bancile nemtesti au finantat acest "boom" al exporturilor. Pe de o parte, acestea au finantat deficitele de cont curent ale statelor periferice si, pe de alta parte, au imprumutat excesul de economisire din Germania sustinand baloanele speculative imobiliare din state precum Irlanda si Spania.Institutiile de credit private au incercat sa isi inchida din pozitii pe masura ce au inteles riscurile, iar Bundesbank, banca centrala a Germaniei, a inlocuit aceasta expunere pe datoria periferica in ultimii cinci ani.Aceste datorii ale statelor periferice sunt acum o problema a Germaniei, iar cei de la Carmel AM identifica patru mecanisme de transmisie a crizei: pierderi ale bancii centrale, plati in contul fondurilor de salvare, pierderi ale bancilor private si o diminuare a exporturilor.Chiar daca Germania va lupta pentru mentinerea euro in actuala formula sau daca admite spargerea uniunii monetare, bancile comerciale din aceasta tara oricum vor trebui sa isi asume pierderi pe bilanturi, iar exporturile vor cunoaste un declin. Diferenta de cost o reprezinta insa, in cazul dezmembrarii zonei euro, o paguba care s-ar regasi la Bundesbank in contul dezechilibrelor aparute pe sistemul interbancar Target2. Daca insa eurozona va ramane intacta, Germania va plati prin majorarea sumelor destinate fondurilor de interventie.Costurile de a salva euro sunt mai mici decat cele care ar rezulta din spargerea uniunii monetare, insa ramane intrebarea daca Germania va avea vointa politica de a pastra intacta zona euro, mai spune documentul citat.Toate drumurile pierderilor duc la FrankfurtBancile din periferie s-au bazat numai pe liniile de finantare de la Banca Centrala Europeana dupa ce piata interbancara a inghetat in 2007. Acest lucru se reflecta in sistemul Target2, unde Bundesbank are expuneri nete de 657 miliarde euro fata de alte banci centrale, iar acestea ar putea creste la 1.100 miliarde euro pana la finalul anului. Daca o tara paraseste zona euro, sumele datorate de aceasta se transforma in pierderi pentru bancile centrale din celelalte tari care raman in uniunea monetara. Cum Germania are expunerile cele mai mari, ea va absorbi si cele mai ridicate pierderi.Alternativa este cea a unor transferuri fiscale voluntare, care s-ar traduce in primul rand printr-o crestere a contributiilor la fondurile de salvare de pana la 419 miliarde euro. Acest lucru ar arunca datoria publica a Germaniei la 100% din produsul intern brut, adica dincolo de pragul de 90% din PIB indicat de Carmen Reinhart si Kenneth Rogoff ca punctul fara intoarcere pentru nesustenabilitatea creditului guvernamental.Bancile germane au expuneri de 438 miliarde euro pe Italia, Spania, Irlanda, Grecia si Portugalia. Numai pe Grecia, expunerile institutiilor de credit nemtesti erau de 33 miliarde euro, fara a include CDS-urile emise in contul datoriilor grecesti. Daca zona euro se dezmembreaza, bancile germane vor fi nevoite sa isi asume pierderi in crestere pe creditele acordate si in pietele valutare.Cea mai mare parte a exporturilor germane, care reprezinta 40% din economia nationala a acestei tari, merge catre celelalte state membre ale zonei euro, iar o dezmembrare a uniunii monetare risca sa aduca aceste livrari externe la nivelurile din 1999, inainte de introducerea monedei unice europene. Lantul slabiciunilor si slabiciunea bilanturilorActivele bancilor germane au crescut in deceniul trecut, pe masura ce acestea au finantat baloanele speculative imobiliare din Spania si Irlanda. In perioada iunie 2008 - decembrie 2011 creditorii privati si-au redus expunerile cu 478 miliarde euro, pe masura ce si-au dat seama de probleme, insa acest reflux s-a regasit in dezechilibrele din sistemul Target2, iar Bundesbank a preluat astfel indirect riscul celor care au inflamat bulele speculative din periferie. Cei de la Carmel AM explica transferul de risc pe canalul financiar. Astfel, un developer al unui proiect imobiliar din Spania, desi este veriga cea mai slaba, are putin risc intrucat partea sa de equity implicata era oricum mica. Riscul a fost transferat, in consecinta, la banca spaniola ce a executat silit proiectul neterminat sau nevandabil. El insa poate fi tinut pe bilanturile institutiei de credit la valoarea sa nominala atat timp cat banca isi poate acoperi pierderea cu lichiditati accesate de la banca centrala.Daca Spania iese din zona euro, pierderile bancii centrale din aceasta tara se transfera insa la creditorii neti ai sistemului, dintre care cel mai mare este Bundesbank, cu 660 miliarde euro, adica de 100 de ori capitalul Bancii Centrale Europene. Riscurile pierderilor au ajuns, asadar, pe acest canal financiar, de la developerii imobiliari din Spania si alte categorii de debitori insolvabili din periferie catre contribuabilul german, proprietarul de drept al pagubei potentiale a Bundesbank.Prin sistemul Target2, numai Grecia datoreaza 103,73 miliarde euro, in timp ce intregul capital al BCE este de 6,5 miliarde euro. Daca statul elen iese din zona euro, Banca Centrala Europeana ar trebui recapitalizata, dar ramane intrebarea ce tari sunt capabile sa plateasca. Pierderea Bundesbank pe Grecia se ridica la 43 miliarde euro, echivalentul a o treime din capitalul bancii centrale a Germaniei.Moody's a retrogradat sase banci germaneTransferul de risc din tarile periferice ale zonei euro catre sistemul bancar german a fost luat in calcul si de catre agentia de evaluare financiara Moody's, care marti a redus ratingul pentru sase banci, intre care Commerzbank, DZ Bank, Dekabank si Eurohypo AG. "Operatiunile de creditare ale bancilor germane includ activitati care sunt expuse riscului unei inrautatiri a crizei din zona euro", se spune in motivarea deciziei Moody's. In document, sunt indicate vulnerabilitatile unor plasamente ale bancilor germane in asigurari, companii de transport maritim, produse structurate de credit si imobiliarele cu destinatie comerciala, sector care in SUA, Marea Britanie si Spania se confrunta cu scaderi de preturi.