N-au motive sa se TaNGuiasca (TGN)! - 13 iulie 2010

Succesul ofertei publice de la Transelectrica dat atat de nivelul de subscriere cat si de aprecierea cotatiei in piata in lunile care au urmat au creat asteptari foarte mari legate de listarea unui pachet de 10% din capitalul social al transportatorului national de gaze naturale Transgaz SA (TGN). IPO-ul s-a derulat in perioada 26 noiembrie - 7 decembrie 2007 intr-un rastimp in care Bursa se afla deja in trend descendent, dar in care amintirile pozitive ale investitorilor au facut ca aceasta operatiune sa fie privita cu optimism. In consecinta, nivelul de suprasubscriere a fost de peste 11 ori pentru transa destinata micilor investitori si de aproape 39 de ori pentru transa mare. In ultimul caz, aceasta proportie a fost determinata de felul in care Raiffeisen Capital & Investment a inteles sa intermedieze oferta, multi investitori subscriind doar cu scrisoare de garantie bancara (a se citi "cu pixul") fara a aduce numerarul respectiv in contul destinat ofertei. Astfel, s-a vazut ca nerezolvarea de catre CNVM a neajunsului legat de aceasta practica in cazul ofertei de la Alumil a lasat posibilitatea perpetuarii ei si la IPO-ul de la Transgaz. Aceasta a fost si cea mai mare dezamagire a investitorilor pentru ca pretul de 191,92 lei/actiune a fost pentru multi ani unul atractiv. Raportat la dividendul acordat in 2007 pentru exercitiul financiar din 2006, de 11,69 lei/actiune, dar si la cotatia de piata din acel moment a altor companii de la BVB, pretul ofertei putea fi considerat fair. In plus, ca si in cazul Transelectrica, investitorii aveau garantia reprezentata de obligatia prin lege a emitentului de a acorda dividende macar intr-o proportie de 50% din valoarea profitului dupa deducerea sumelor aferente obligatiilor legale.La momentul derularii IPO-ului datele fundamentale ale companiei aratau bine, societatea raportand pentru 2006 o cifra de afaceri de 905,76 milioane lei, semnificativ mai ridicata decat in precedentii doi ani cand aceasta se situase la 768,77 milioane lei si, respectiv, 767,19 milioane lei. Rezultatul respectiv era obtinut dupa cum urmeaza: 620,81 milioane lei din transportul intern de gaze, 212,66 milioane lei din tranzitul international, iar 71,62 milioane lei din vanzare de gaze naturale. Un indicator incurajator era dat de fluxul de numerar din exploatare (381,28 milioane lei), in timp ce profitul net se cifra in 2006 la 161,56 milioane lei. Volumul datoriilor se ridica la 624,86 milioane lei, din care 218,72 milioane lei o reprezentau datoriile comerciale, 131,62 milioane lei - intarzierile la plata taxelor si impozitelor, 130 milioane lei - datoria pe termen lung si 65,7 milioane lei - datoria pe termen scurt. Daca societatile private care s-au listat in ultimii ani la BVB au stat prost la capitolul active si capital propriu, Transgaz venea in fata investitorilor cu cifre care sa le dea siguranta. Astfel, totalul activelor se ridica la 2,9 miliarde lei (aproape 10% din capitalizarea companiei propusa la pretul de IPO), ponderea fiind data de imobilizarile corporale, in valoare de 2,63 miliarde lei.Spre deosebire de celelalte oferte publice, cea de la Transgaz a fost prima in care investitorii au putut avea acces imediat dupa inchiderea ei la ringul bursier. Astfel, incepand cu data de 19 decembrie 2007, drepturile de alocare se aflau la tranzactionare la cota BVB. Prima sesiune a adus o euforie in piata, cand, pe un rulaj de 154.566 de unitati (aproape 15% din totalul ofertei derulata pentru 1.177.384 titluri), cotatia a explodat la 340 lei pentru fiecare drept de alocare, cu 77% mai sus decat pretul de IPO. Sustenabilitatea acestor paliere a fost insa scazuta, cotatia alunecand treptat sub 300 de lei inca din luna ianuarie 2008. In primavara acelui an, pretul s-a consolidat in interiorul unui canal de variatie cuprins intre 210 lei/actiune si 230 lei/actiune. Rezultatele financiare pentru 2007 au fost bune, cifra de afaceri crescand la 1,06 miliarde lei, in timp ce profitul net s-a ameliorat substantial, la 224 milioane lei. In consecinta, conducerea Transgaz a fost in masura sa propuna un dividend de 9,66 lei/actiune.Cu toate acestea, amplificarea crizei financiare mondiale si accelerarea trendului descendent de la BVB a afectat serios pretul de piata al titlurilor TGN. In toamna, la caderea Lehman Brothers deja acestea se tranzactionau sub pretul de IPO. In ianuarie 2009 titlurile erau cotate de investitori chiar si la valori sub 100 lei/actiune, ceea ce se traducea printr-o pierdere de 50% pentru participantii la oferta publica.Cine a avut insa rabdare sa coboare in infern, a putut fi rasplatit. Transgaz a fost printre simbolurile castigatoare de la BVB din trendul ascendent conturat incepand cu martie 2009, aprecierea minim - maxim fiind mai mai mare de 150%. Urcusul a inceput inca din primavara lui 2009, cand pretul a explodat in doar 10 saptamani din zona de 100 lei/actiune pana la un maxim de 180 lei/actiune la inceputul lunii mai. Gazul care a alimentat aceasta crestere a fost reprezentat de stirile privind reluarea proiectului Nabucco la care Transgaz ar urma sa participe. Dividendul in crestere, de 10,47 lei/actiune a fost, de asemenea, de natura sa dea confort investitorilor pentru intrarea la cumparare. Astfel, in a doua parte a anului trecut, pe titlurile TGN am asistat la o acumulare pe un coridor de variatie orizontal cuprins intre 150 lei/actiune si 165 lei/actiune. La inceputul anului in curs vestile despre participarea Transgaz la un alt proiect energetic regional - South Stream - au determinat un avans de peste 65% pana la un top conturat in aprilie la 269 lei/actiune. Profitul net de 298,63 milioane lei si dividendul brut anuntat la 13,02 lei/actiune au contribuit la atenuarea scaderilor din mai - iunie de la BVB. In prezent, cotatia TGN se tranzactioneaza la 215-217 lei/actiune, ceea ce indica inca un randament pozitiv, de aproximativ 15% fata de pretul de IPO, intr-o piata in care celelalte societati listate recent au valori cu 50%-80% mai mici decat pretul de oferta. Daca ajustam la aceasta cotatie si suma cumulata a dividendelor care se ridica la 27 lei, ne dam seama ca participarea investitorilor la oferta Transgaz a fost una profitabila. Aceasta listare a fost insa exceptia care confirma regula dintr-un sir de IPO-uri pe care nu ne putem sa nu le calificam drept adevarate "tepe" in care noii actionari minoritari au fost priviti de ofertanti drept "fraieri", iar nu ca niste parteneri de afaceri.