ANALIZA Eficientizarea companiilor de stat. Demersurile Franklin Templeton - 14 februarie 2012

Cresterea nivelului de guvernanta corporativa, instituirea managementului privat si listarea unor pachete minoritare in companiile de stat, sunt schimbari ce vor pune economia romaneasca pe alte baze. Unul dintre pionierii acestui proces este si Franklin Templeton, administratorul Fondului Proprietatea. De cele mai multe ori, prestatia Franklin Templeton (FT) a fost judecata doar prin prisma unor criterii imediate si de multe ori neimputabile, in calitatea sa de administrator al Fondului Proprietatea. Demersurile FT, dar si rezultatele acestora, trebuiesc insa privite intr-un cadru mai larg si pe termen lung. Iar din aceasta perspectiva, implicarea directa si indirecta a reprezentantilor acestei companii in managementul unor companii de stat, se va vedea nu doar in performantele acelor companii, cat si in performantele economiei romanesti in ansamblu. Nu de putine ori managementul FP a fost considerat raspunzator pentru evolutia (deloc spectaculoasa) pe termen scurt sau mediu a pretului actiunii FP la Bursa de Valori. Chiar avocati, de prestigiu, buni cunoscatori ai pietei de capital romanesti au invocat acest aspect desi principiile de functionare ale unei piete fac distinctie intre parghiile de management si modul in care o bursa percepe, fidel sau deformat, activitatea respectivului administrator. Este diferenta intre “ce face managementul” si “ce crede piata despre ceea ce face managementul”.Ce trebuie insa avut in vedere, este ca, dincolo de rezultatele pe termen scurt, “fructele” unei bune administrari ar trebui sa se reflecte pe termen lung, masurat in semestre sau ani. Este adevarat ca unii dintre actionarii initiali despagubiti sub aceasta forma ar putea avea constrangeri de timp sau financiare care sa-i indemne sa vanda mai devreme decat e cazul. Dar, revenind la principiu, un actionar trebuie sa pretinda managementului doar sa actioneze in sensul cresterii valorii intrinseci a portofoliului, urmand ca in timp pretul de piata al Fondului Proprietatea sa convearga spre aceasta valoare. Dupa cum o arata comportamentul in piata al Franklin Templeton, nu am vazut si probabil nu o sa vedem restructurari ample de portofoliu, cumparari si vanzari semnificative ca pondere, strategie care s-ar fi inscris in zona de “management activ”. Motivele sunt diverse, de la caracterul ingust al pietei noastre de capital, pana la faptul ca majoritatea detinerilor preluate de la infiintare se preteaza la o abordare de tipul “reflectarea valorii intrinseci”. Doar marginal am vazut si vom mai vedea cumparari si/sau vanzari de portofoliu, asa cum a fost anul trecut cazul intrarii Fondului pe actiuni din sectorul bancar, nu in cel mai inspirat moment al lui 2011.Adoptand aceasta strategie inca de la inceput, compania de administrare a fost si este interesata de un proces mult mai amplu in economia romaneasca, anume implementarea principiilor guvernantei corporative, mai ales in companiile stat. In aceeasi perioada de timp – anul 2011 si cu atat mai mult 2012 – instalarea managementului privat la cateva companii de stat, scaderea arieratelor in economie si privatizarea unor pachete minoritare pe bursa au aparut drept obiective convenite de Romania in acordul cu FMI. S-a speculat pe seama faptului ca reprezentanti ai admnistratorului Fondului Proprietatea ar fi insistat pentru conturarea acestor obiective in acord, insa chiar si in acest caz, o astfel de actiune coordonata n-ar trebui privita ca fiind in detrimentul economiei romanesti, ba dimpotriva. Finantatorii internationali nu sunt interesati doar intr-un sens restrans de o creditare si apoi de o recuperare a unor bani alocati Romaniei, ci vor sa se asigure ca economia Romaniei si pietele sale financiare se vor califica sa absoarba in urmatorii ani investitii – directe si/sau de portofoliu. De ce este importanta guvernanta corporativa - rezultate asteptate in 2012, cu efect in economie Pe scurt, termenul de guvernanta corporativa se refera la respectarea intereselor tuturor partilor care pot obtine beneficii din activitatea economica a unei corporatii. Pentru o companie de stat, firmele private cu care negociaza contractele pe de o parte si bugetul de stat, economia in ansamblul sau pe de alta parte sunt parti interesate in functionarea optima a acestor agenti economici. De aceea, devenim cu totii interesati sa vedem companii de stat mai transparente, care practica preturi de livrare – a energiei de pilda – justificate economic. Toate acestea se cumuleaza in termenul “guvernanta corporativa”. Observam deja si mai asteptam si in viitor cateva rezultate cu efect pe orizontala in functionarea economiei romanesti. Primul rezultat in procesul de intarire a guvernantei corporative este consemnat inca de la sfarsitul anului trecut, cand a fost aprobata Ordonanta 109 din 30 noiembrie 2011. Gradul de transparenta urmeaza a fi imbunatatit in mod semnificativ, companiile mari de stat tinzand a se comporta asemeni unei companii listate la bursa. Principalele prevederi ale ordonantei se refera la: 1. Alegerea componentei Consiliului de Administratie al unei companii de stat sau Regii Autonome cu respectarea unor conditii de experienta si competenta (prevedere aplicabila inclusiv reprezentantilor ministerelor, despre care nu de putine ori au existat suspiciuni privind calitatea si pregatirea profesionala). Deja companiile listate la bursa – Transelectrica si Transgaz au convocat Adunarile Generale pentru alegerea unor CA-uri pe aceste criterii, asadar ar trebui sa nu mai vedem numiri politice si demisii in interval de cateva zile, cum s-a intamplat recent la Transelectrica. 2. Prezentarea strategiei de administrare catre Ministerul sau autoritatea sub care acea companie se afla, cu asumarea unor obiective de performanta prin contractul de administrare. 3. Pentru protejarea actionarilor minoritari, societatile vizate vor publica pe pagina de internet documentele pentru Adunarile Generale, urmand ca ulterior sa publice Hotararile AGA. 4. Rapoartele financiare anuale, rapoartele semestriale, cele de audit si cele ale Consiliului de Administratie vor fi publicate de asemenea pe pagina de internet. 5. Mecanismul drepturilor de vot al actionarilor minoritari, precum si vizibilitatea tranzactiilor de peste 50.000 eur sunt de asemenea cuprinse in textul ordonantei. Evident ca drumul catre transparentizare si eficientizare a companiilor nu va fi unul lin, insa obligatiile enumerate ar trebui sa contribuie la restructurarea implicit a unora dintre ele, iar in timp ar putea conduce la modificarea unor contracte paguboase.Un alt rezultat asteptat pentru 2012 pe segmentul companiilor de stat este instituirea managementului privat pentru cateva dintre acestea. Exista contraargumentul conform caruia o echipa de management privat aflata sub un actionariat de stat nu ar avea la indemana toate parghiile pentru eficientizare, insa cu siguranta am avea o imbunatatire fata de situatia actuala, in care unele companii ale statului inregistreaza an dupa an pierderi. Iar un al treilea rezultat asteptat pentru anul acesta este listarea la bursa a unor pachete importante din portofoliul statului. Aici nu suntem in situatia unei privatizari semnificative, ci in situatia inlesnirii accesului investitorilor privati la beneficiile aduse de o companie publica (profituri, dividende) – cazul listarilor secundare, sau in situatia atragerii de capital privat pentru investitii ale companiilor respective (in cazul prognozatelor listari prin majorare de capital). Procesul incepe cu vanzarea prin bursa a unor pachete minoritare in Transelectrica in urmatoarele saptamani, iar apoi Transgaz in cateva luni. Probabil la momentul venirii la bursa a Romgaz sau Hidroelectrica prin oferta publica initiala, acestea deja vor fi intrat in ritmul imbunatatirii guvernantei corporative, iar unele contracte vazute acum drept rigide vor fi flexibilizate pe parcurs.Toate cele de mai sus ar trebui ca pe termen lung sa aduca plusuri de eficienta economiei romanesti, cu tot ceea ce decurge de aici. Si pentru a reveni la Franklin Templeton, procesul ar induce o crestere a valorii companiilor de stat in care Fondul Proprietatea are detineri importante, astfel ca valoarea de piata va fi mai apropiata de potentialul activelor respective.