Indicele Dow Jones la 20.000 de puncte, intre sperante si constrangerile economiei reale - 31 iulie 2012

Pana la sfarsitul actualului deceniu este foarte probabil ca indicele Dow Jones Average Industrial al Bursei de la New York sa atinga nivelul de 20.000 de puncte, cu aproximativ 7.000 de puncte mai ridicat decat cel consemnat in prezent, spune un raport recent al Bernstein Global Wealth Asset Management citat de New York Times. Cresterea ar fi de 50%, insa aceasta nu ar fi iesita din comun, fiind sub avansul anual median pe termen lung de 8%, spune Seth J. Masters, autorul studiului, care isi argumenteaza proiectia pe faptul ca actiunile sunt subevaluate prin prisma indicatorilor fundamentali si pe faptul ca sansele sunt foarte mari ca actiunile sa supraperformeze bondurilor.Cifra de 20.000 de puncte pe indicele Dow Jones nu este noua. Ea a fost avansata in iunie anul trecut, pentru CNBC, de catre James Altuncher, manager de fonduri si autor de articole pentru Financial Times. Proiectia de atunci a lui Altuncher viza un interval de timp mult mai scurt, de un an si jumatate (ar fi insemnat sfarsitul lui 2012) si avea la baza reflectarea in economie a programelor de stimulare fiscale si monetare derulate de autoritatile americane.Stimulii nu functioneaza, spune insa David Rosenberg, strategist la compania canadiana Gluskin Sheff si fost economist-sef la banca americana de investitii Merrill Lynch, care anticipeaza o perioada recesionara prelungita pentru economia SUA. Intr-o nota catre investitori preluata de publicatia online Zero Hedge, Rosenberg spune ca actiunile nu au cum sa avanseze consistent intr-o perioada in care nu se creeaza locuri de munca, iar imbunatatirea marjelor de profit ale companiilor listate nu se poate face decat pe seama taierilor de cheltuieli cu forta de munca. Concedierile si reducerile salariale mai devreme sau mai tarziu se vor rasfrange asupra consumului, lovind in climatul de afaceri si in veniturile companiilor americane.O generatie intreaga de americani isi schimba comportamentul investitional, iar cumparatorii de actiuni de ieri vor deveni vanzatorii de maine pe masura ce americanii nascuti intre anii 1946-1964, asa-numitii "baby-boomers", se apropie de pensionare. Rosenberg nu intrevede noi maxime pe pietele bursiere pe termen mediu si aminteste ca a fi cumparat actiuni in anii 1933-1936 nu ar fi insemnat o oportunitate. Depresiunea nu s-a incheiat decat un deceniu mai tarziu, iar un nou ciclu "bull" nu a inceput decat in 1954.Daca pastreaza ritmul ultimelor decenii, piata de actiuni poate avansa cu 50% in numai cativa aniConditiile de piata sunt, intr-adevar neobisnuite, iar oamenii au devenit pesimisti, dar actiunile acum reprezinta o oportunitate, scrie Seth J. Masters, chief investment officer la Bernstein Global Wealth Asset Management. In prezent, pietele bursiere traverseaza o etapa de volatilitate, fiind dominate de scandalul de manipulare a ratelor de dobanda in care sunt implicate banci majore, de intrarea in contractie a economiei europene si de incetinirea motorului unor piete emergente precum Brazilia si China."Oamenii actioneaza de ca si cand lumea s-ar sfarsi", spune Masters, adaugand insa ca acestia nu au motive sa fie foarte negativi fata de pietele de actiuni, avand in vedere ca acestea sunt subevaluate. Spre deosebire de bonduri care sunt extraordinar supraevaluate, titlurile companiilor listate au potential de apreciere pana la finele decadei. Cei de la Bernstein spun ca intr-o perioada de cinci pana la zece ani este foarte probabil sa atingem nivelul de 20.000 de puncte pentru indicele Dow Jones Average Industrial, cu aproximativ 7.000 de puncte mai mult decat palierul de 12.075 puncte la care a inchis in ultima sedinta de tranzactionare a saptamanii precedente. Aceasta proiectie care mizeaza pe un avans de 50% al pietei bursiere americane este optimista doar la prima vedere, spune Masters, amintind ca randamentul anual median al actiunilor pe termen lung a fost de 8%, mai mare decat cel necesar in anii urmatori pentru a fi atins pragul psihologic de 20.000 de puncte.Indicele S&P500 ar urma, de asemenea, sa ajunga la nivelul de 2.000 de puncte, in conditiile in care investitiile in actiuni ar urma sa fie preferate bondurilor. Potrivit calculelor Bernstein, pe perioade de 10 ani actiunile au supraperformat bondurilor in 75% din cazuri. Cum insa instrumentele cu venit fix se afla in zone de maxim, iar actiunile sunt subevaluate, posibilitatea ar fi acum chiar de 88% ca indicii Bursei americane sa inregistreze o performanta mai buna decat bondurile in urmatoarea decada. "Credem ca zece ani de acum incolo, investitorii isi vor fi dorit sa fi stat pe actiuni - sau sa adauge actiuni in portofolii", conchide Masters.Cat poate performa Bursa de la New York intr-o economie care gafaie?Realitatea economica nu intruneste conditiile pentru atingerea unor noi varfuri in pietele de actiuni, spune insa David Rosenberg, cel care a anticipat picajul cotatiilor bursiere si in 2007, atunci cand indicii de la New York Stock Exchange atingeau maximele. El spune ca americanii ar trebui sa se considere norocosi daca economia lor va inregistra orice fel de crestere in cel de-al treilea trimestru al acestui an, desi consensul pietei este pentru un avans de 2,2%.Intr-un mediu economic neprielnic, nici companiile listate nu au cum sa isi amelioreze performanta. In conditiile unor majorari in medie de 2,6% a veniturilor emitentilor in ultimul trimestru din 2012 ar fi nevoie de o imbunatatire de 12,1% a profitabilitatii companiilor, insa aceste asteptari ale pietei nu pot avea la baza decat noi taieri de cheltuieli. Otelariile au deja in vedere reduceri salariale de 26%. Aceste stiri pot fi incurajatoare pentru profituri, dar ameliorarile de marje se fac pe seama castigurilor fortei de munca si se resimt printr-o incetinire a consumului, in conditiile in care oricum gospodariile populatiei fac eforturi sa economiseasca. Consumul ar putea fi lovit si de majorari ale preturilor alimentelor, avand in vedere ca SUA traverseaza cea mai grava seceta din ultima jumatate de secol. Astfel, cheltuielile suplimentare pentru mancare ar urma sa afecteze consumul discretionar, ceea ce ar conduce la anularea efectului reducerii preturilor la pompa ale carburantilor.Luna trecuta, numarul americanilor care au aplicat pentru obtinerea de pensii acordate persoanelor cu dizabilitati a fost de 85.000, mai mare decat cel al noilor locuri de munca ce au fost create si care a fost de numai 80.000. Deja 46 de milioane de americani, reprezentand 14,8% din populatie, primesc tichete pentru alimente, fata de o medie de participare la program de numai 7,9% in intervalul 1970-2000. Cresterea a fost in medie de 400.000 de persoane pe luna numai in precedentii patru ani. In acelasi timp, 41% dintre oameni au venituri intr-atat de mici incat nu platesc taxe; este un procentaj care s-a dublat in ultimele doua decenii. "Statele Unite pasesc pe urmele Europei in a deveni o natiune de oameni dependenti", spune Rosenberg.Ce spun optimistiiPrognoza Bernstein pentru atingerea nivelului de 20.000 de puncte nu este prima de acest tip. In vara anului trecut, managerul de fonduri James Altuncher spunea pentru CNBC ca acest nivel ar urma sa fie atins in nu mai putin de un an si jumatate, ceea ce ar fi insemnat pana la sfarsitul lui 2012. Avand in vedere evolutiile din rastimpul trecut, proiectia lui Altuncher pare de neatins cu atat mai mult cu cat argumentul sau principal - efectul stimulilor - incepe sa se resoarba fara a fi produs rezultatele scontate. Conform estimarii citate, cel de-al doilea program de relaxare cantitativa derulat de Rezerva Federala Americana abia ar fi urmat sa isi arate consecintele, iar efectul multiplicator in economie ar fi trebuit sa transforme cele 600 mld. dolari injectate de banca centrala intr-un rulaj de trei trilioane dolari. Cash-ul de pe bilanturile corporatiilor americane, programele de rascumparari anuntate de emitenti, angajarile temporare, majorarea profiturilor, faptul ca actiunile sunt subevaluate, inovatia si schimbarile pozitive de ordin demografic erau celelalte argumente ale lui Altuncher pentru un nivel de 20.000 de puncte pe indicele Dow Jones. O prognoza ceva mai rezervata, Dow Jones la 15.000 puncte, a fost avansata de revista Barron's, in luna februarie a acestui an. Ea a fost sustinuta de Jeremy Siegel, profesor de finante la Wharton School de pe langa University of Pennsylvannia. Intr-o interventie pentru Bloomberg TV de la inceputul anului, acesta spunea ca nu este exclus ca respectivul nivel sa fie atins pana la finalul lui 2012. Argumentul sau il reprezenta valoarea intrinseca a companiilor, dar si ameliorarea profitabilitatii acestora intr-un climat favorabil al dobanzilor scazute. Cand costurile de finantare au fost reduse sau moderate, indicatorul P/E a fost in medie 19 pentru Bursa de la New York, ceea ce ar lasa loc aprecierii in piata a actiunilor. Siegel indica o probabilitate de 66% ca in 2012 sa fie atins nivelul de 15.000 de puncte pe indicele Dow Jones si una de 50% pentru ca in doi ani sa se ajunga chiar la pragul de 17.000 de puncte."Taurii" pot ramane mult si bine in liftul blocat la parter"Este uimitor cat de multi analisti cred inca in actiuni pe termen lung", spune Rosenberg. El afirma ca intreg comportamentul investitional al participantilor la piata s-a schimbat si se observa din faptul ca acestia cauta alternative de plasament in companii care ofera bunuri si servicii de care oamenii au nevoie, si nu de furnizori care aduc in piata lucruri pe care oamenii si le doresc. Investitorii se uita mai atent dupa potentialul veniturilor, dupa dividend, independenta emitentilor fata de ciclurile economice, existenta unui management puternic, balante financiare de inalta calitate si datorii administrate dupa un calendar coerent al maturitatilor.Investitorii sunt vigilenti si acum se uita si la planurile de pensii ale companiilor. Dintre cele 500 de societati aflate in componenta indicelui S&P500, nu mai putin de 338 au scheme de pensii, cu obligatii totale de 1.680 mld. dolari. Prin contrast, activele acestora sunt de doar 1.320 mld. dolari, ceea ce inseamna ca partea nefinantata a acestor planuri de retragere ale angajatilor companiei se ridica la 335 mld. dolari. Cash-ul de pe bilanturile companiilor este pastrat si pentru onorarea acestor obligatii si nu va putea fi distribuit actionarilor, avertizeaza Rosenberg.Fluxurile sunt negative si pentru fondurile mutuale, iar acum atingerea unui punct de inflexiune in ciclul demografic determina rebalansarea portofoliilor, in masura in care preocuparea pentru conservarea capitalului precumpaneste celei pentru aprecierea acestuia. Este si explicatia pentru care indicele S&P500 s-a blocat in banda cuprinsa in intervalul 1.100 - 1.400 puncte, iar acum este prinsa in partea inferioara a acestui interval. Reintoarcerea catre maxime este considerata ca fiind putin probabila de catre Rosenberg. El spune ca acum nu traversam o etapa a oportunitatilor de cumparare. El aminteste ca nici anii 1933-1936 nu au constituit un punct de intrare fericit pentru investitori. Marea Depresiune s-a incheiat abia un deceniu mai tarziu, iar un nou ciclu "bull" nu a inceput decat in 1954.