Lectia usturatoare predata pe Bursa - 17 octombrie 2013

Oferta publica la Adeplast s-a incheiat cu un esec, subscrierile investitorilor fiind sub necesarul pentru ca societatea sa ajunga la cota BurseiDoru Lionachescu (Capital Partners): "Nu vii cu o companie mediocra, scumpa si intr-un sector in contractie"Analistul economic Adrian Mitroi spune ca o oferta publica trebuie sa fie transparenta, simpla, usor de inteles si fara asimetrie de informatiiOferta publica primara derulata la producatorul de materiale de constructii Adeplast s-a incheiat cu un esec, in conditiile in care nu a fost indeplinita conditia de subscriere a 70% din actiunile oferite, a anuntat ieri sindicatul de intermediere format din BCR si SSIF Intercapital Invest. Adeplast nu va ajunge la cota Bursei, insa acest lucru, departe de a fi un insucces pentru piata de capital romaneasca, reprezinta mai degraba o dovada a maturitatii investitorilor, sustine consultantul financiar Doru Lionachescu. "Investitorul roman e mult mai inteligent decat cred brokerii sau emitentii", a declarat acesta pentru Curierul National, subliniind faptul ca oferta de la Adeplast ar trebui sa se constituie intr-un avertisment pentru cine vine sa ceara capitalul investitorilor.Cei care se bazeaza pe naivitatea investitorilor gresesc, spune si analistul economic Adrian Mitroi, care considera ca piata a dovedit si cu acest prilej ca este suficient de inteligenta, de eficienta si de matura. Recentele oferte publice derulate pe piata de capital romaneasca s-au realizat, in opinia sa, dupa modele care nu mai sunt relevante pentru etapa post-criza pe care o parcurgem. Reactiile investitorilor ne arata ca piata solicita ca ofertele publice sa fie transparente, desenate simplu (fara transe de subscriere), usor de inteles, fara asimetrie a informatiei si fara sofisticari care sa puna posesorii capitalului sa faca unele calcule inutile.Neinchiderea ofertei publice primare de la Adeplast nu l-a surprins pe Doru Lionachescu, partener principal la Capital Partners. El ne-a declarat ca a scontat dintru inceput pe esecul acesteia, insa s-a abtinut de la comentarii pe parcursul derularii operatiunii de piata pentru a nu fi acuzat ca o denigreaza. Investitorilor li s-a oferit o companie ale carei elemente de atractivitate sunt complet subunitare. Astfel, nivelul de indatorare fata de capitalurile proprii si pretul echivalent cu de opt ori profitul estimat pentru o societate, activand intr-un sector fara perspective de crestere, nu puteau sa starneasca interesul pietei. "Nu vii cu o companie mediocra, scumpa si intr-un sector in contractie...", ne-a declarat Lionachescu, completand ca aceasta sfideaza bunul-simt al fiecarui investitor.Nici macar creditorii nu au crezut in oportunitatea oferteiAdeplast are contractate imprumuturi de 159,65 milioane lei la venituri din exploatare de 184,39 milioane lei, nivelul ridicat de indatorare reprezentand principala obiectie a investitorilor care s-au indoit de atractivitatea ofertei. Lionachescu afirma ca el chiar a crezut ca demersul listarii a fost o conditie a bancilor creditoare pentru a transfera din expunere catre propriile lor societati de administrare a activelor. La pretul realizat si la parametrii de atractivitate intr-atat de coborati, aceasta parea singura explicatie a ofertei Adeplast, insa se dovedeste ca nu a fost nici macar atat si ca nici diviziile de asset management ale bancilor creditoare nu au facut subscrieri pentru a asigura succesul ofertei.Nu este un esec al pieteiDupa esecul ofertei, Marcel Barbut, fondatorul companiei Adeplast, a declarat ca Bursa nu este o alternativa de finantare pentru companiile cu capital privat. "Noi am fost pregatiti pentru Bursa, insa Bursa se pare ca nu a fost pregatita pentru Adeplast. Din pacate, cred ca nu suntem inca in stadiul in care Bursa sa fie o alternativa viabila pentru finantarea companiilor private din Romania", a declarat CEO-ul Adeplast, intr-un comunicat preluat de Mediafax.Doru Lionachescu spune ca nu este un esec pentru piata romaneasca de capital, ci o dovada ca investitorii sunt inteligenti si nu trebuie subestimati. El a intarit ca mai degraba nu se fac listari decat sa se vina cu oferte care jignesc bunul-simt al investitorului. Intr-o piata in care Fondul Proprietatea se tranzactioneaza cu discount, in care SIF-urile se tranzactioneaza cu discount, in care bancile au valori de 0,6 ori fata de activele nete si statul vine cu oferte publice la Nuclearelectrica si Romgaz avand discounturi semnificative, cand Royal Mail se listeaza in aceste zile la Londra la un pret atractiv, a aduce la cota BVB o companie in parametrii de evaluare ai Adeplast este de neinteles. "Cine a mizat pe prostia investitorului s-a fript", a mai spus Lionachescu.Piata de capital romaneasca are capacitatea de a finanta economia nationala si intreprinderile private, iar esecul anuntat ieri al ofertei derulate la producatorul de materiale de constructii Adeplast cade mai degraba in sarcina intermediarilor, spune Dumitru Laviniu Beze, presedintele Asociatiei Investitorilor pe Piata de Capital (AIPC). "Nu consider ca acesta este un esec al pietei de capital, ci mai degraba un esec al intermediarilor operatiunii. La un comision de peste 6% pentru succes este evident ca domnul Barbut sa fie suparat ca nu a reusit. Consider, totusi, ca Bursa se va dezvolta in Romania si sper ca domnul Barbut sa revina pe piata de capital cu o noua oferta in cateva luni", a declarat astazi acesta pentru Curierul National.Beze spune ca daca Marcel Barbut va avea capacitatea sa treaca peste orgoliu si peste supararea pe care o are dupa ziua de ieri, ar putea veni cu o noua oferta, care chiar in limita pretului minim de 3,52 lei/actiune sa se bucure de succes in randul investitorilor. O posibila imbunatatire a ofertei ar fi aceea a schimbarii in sensul stabilirii unei politici clare de dividende pentru investitorii care aleg sa intre alaturi de fondator in afacere. Un nivel minim de 50-70% din profit acordat sub forma de dividende ar fi in masura sa ii faca pe investitori sa treaca peste retinerea ca Adeplast ar putea plati cu preferinta creditorii, a mai spus presedintele Asociatiei Investitorilor.Bursa romaneasca are nevoie de adevarate povesti de succesDoru Lionachescu afirma ca Adeplast a aratat in ultimele sase luni o crestere "nenaturala", profitabilitatea fiind imbunatatita pe seama acumularii de creante de la distribuitori. Aceste coafari contabile realizate inainte de listari nu mai merg la investitori. "Piata de capital romaneasca are nevoie de povesti de succes adevarate, nu de facaturi", a zis Lionachescu. O alta obiectie a sa este aceea ca societatea nu avea cum sa supraperformeze intr-un sector imobiliar si al constructiilor care este inca marcat de criza. "Intr-o industrie care se contracta sau creste marginal, nu cred in superstaruri", ne-a declarat acesta, amintind de butada investitorului legendar Warren Buffett potrivit careia mai degraba investesti intr-o companie mediocra care activeaza intr-un sector care merge, decat sa pariezi pe o companie performanta intr-o industrie in contractare.Piata de capital nu trebuie sa fie locul in care sa se deverseze tot ce refuza sa crediteze bancileEste o eroare fundamentala care nu se face pentru prima oara aceea ca pasul catre Bursa sa fie facut doar ca o a doua optiune atunci cand bancile nu pot sa iti mai dea bani, spune Lionachescu. Investitorul nu poate fi transformat intr-un creditor subordonat, iar piata de capital romaneasca nu poate fi locul in care deversam ceea ce nu vor sa crediteze bancile. "Ma mir cum de accepta Bursa si reglementatorii asa ceva. Este o forma de desconsiderare a pietei de capital. Consortiile de intermediari care iau asemenea mandate si emitentii care vin cu aceste preturi nu stiu cum isi imagineaza ca investitorii ar putea sa fie atat de naivi!...", a conchis consultantul financiar.Ce invatam din ofertele publice recente"Ofertele publice sunt periculoase", a declarat pentru Curierul National profesorul de investitii Adrian Mitroi, care desprinde din recentele IPO-uri lectia ca investitorii de retail ar trebui sa se tina departe de acestea. "Daca vor banii mei, ar trebui atunci sa deseneze o structura mai simpla a acestor oferte", a mai spus acesta. Astfel, pentru a se bucura de succes, ofertele ar trebui sa fie transparente, sa nu fie alcatuite pe transe de subscriere (in consecinta, fara discounturi in functie de categoriile de participanti). sa nu existe discriminare a asimetriei informatiei, sa fie usor de inteles de investitori si fara sofisticari care sa puna posesorii capitalului la calcule inutile.Investitorii nu mai sunt naivi si ei stiu ca participarea la ofertele publice nu este aducatoare de castiguri in conditii de supraalocare importanta. Acestia calculeaza randamentul nu numai la numarul de actiuni pe care reusesc sa le obtina, ci la intreg capitalul plasat, deci inclusiv la banii care au stat degeaba si care li se intorc, urmare a nealocarilor. Discountul intre transe este firav si se poate pulveriza instantaneu atat urmare a supraalocarii, cat si prin uscarea rapida a lichiditatii, asa cum se pare ca se intampla pe Nuclearelectrica.Participarea la un IPO este iarasi dezavantajoasa pentru micul investitor, intrucat reprezinta un pariu pe un eveniment, ceea ce, de regula, nu ii este favorabil. A face un pariu pe un eveniment presupune capacitate de predictie pe care investitorul de retail nu o are si o capacitate de analiza de care nu dispune. Prin contrast, succesul sau ar trebui sa fie asigurat de disciplina in tranzactionare si de cumparari pe termen lung in baza fundamentelor.In aceste conditii, modelele europene ale ofertelor publice derulate recent nu sunt relevante pentru realitatile pietelor internationale globale actuale si nici pentru Bursa romaneasca. "Daca se mizeaza pe naivitatea investitorilor este gresit; s-a dus timpul cand investitorii puneau boticul la ofertele sofisticate", ne-a spus Mitroi. Chiar daca sunt considerate atractive, multe dintre aceste oferte se realizeaza in baza unor discounturi fata de activele nete care sunt calculate dupa metode statice. Acestea au devenit irelevante intr-o piata superfluida, unde pretul riscului este distorsionat masiv la nivel mondial, atrage atentia analistul economic. El recomanda, tocmai de aceea, ca ofertele publice sa fie derulate transparent si fara un marketing agresiv.