Privatizarea anului incepe. La ce pret se va vinde Electrica, potrivit estimarilor brokerilor - 10 iunie 2014

Cel mai mic dar si cel mai probabil pret cerut de stat, pentru 51% din Electrica, va fi foarte apropiat de valoarea nominala a unei actiuni, de 10 lei / titlu, dar nu mai mare de 12 lei, potrivit estimarilor analistilor consultati de ECONOMICA.NET. Oficialii dezmint ca ar viza pragul de 10 lei / actiune, alertati de faptul ca pe piata s-a format deja un curent de opinie favorabil acestui pret, minimul permis de lege pentru majorarea de capital la Electrica. Daca ar fi fost posibil legal, piata ar fi dispusa sa dea cu pana la 30% mai putin decat minimul celor 10 lei pentru o actiune Electrica, in oferta publica initiala de vanzare a actiunilor Electrica (IPO), potrivit estimarilor unora dintre analistii consultati de ECONOMICA.NET. Legea impune insa ca pretul minim sa fie egal cu valoarea nominala. Cel mai mare pret cerut prin IPO ar putea sa se apropie de 15 lei, potrivit altor analisti, ca si indiciilor oficiale.Oferta ar urma sa inceapa in a doua jumatate a lunii, iar preturile vor fi cunoscute dupa aprobarea lor de Guvern, odata cu prospectul de emisiune al IPO, eveniment asteptat pentru 11 iunie.Alertati de faptul ca deja s-a creat pe piata un curent de opinie favorabil pretul minim de 10 lei / actiune, Gabriel Dumitrascu, seful privatizarilor din Departamentul pentru Energie si Mircea Ursache, vicepresedintele Autoritatii de Supraveghere Financiara (ASF) au spus ca informatia privind respectivul pret nu ar avea temei, potrivit unor declaratii citate vineri de Bursa.ro. Estimari si "temeiuri"Totusi, cele mai pesimiste opinii din piata au temeiuri concrete. In primul rand, strategii guvernamentali au lasat piata sa gaseasca diferite repere despre suma pe care ar vrea s-o stranga Electrica prin IPO programata in a doua jumatate a acestei luni.Unele declaratii ale oficialilor plaseaza valoarea ofertei Electrica peste cea a Romgaz, de 390 de milioane de euro, fara sa excluda valori mai apropiate de 300 de milioane. Acestea sunt niste indicatii de pret. Aceste repere conduc la pretul de 10 lei / actiune. Pretul de vanzare al unei actiuni Electrica va fi foarte apropiat de valoarea nominala (10 lei/actiune) si valoarea s-ar ridica undeva intre 390 si 400 mil. euro, avand in vedere ca vor emite 105% din numarul actual de titluri", raspundea, inca de joi, Adrian Danciu, directorul general al firmei de administrare a investitiilor SAI Broker Cluj Napoca, la intrebarile ECONOMICA.NET.Acelasi pret de oferta probabil a fost indicat tot joi si de analistul sef al casei de brokeraj XTB Romania, Claudiu Cazacu.Mai "rau": Cristian R. Fder, managerul de investitii la compania olandeza Palmer Capital, evalua, vineri, intreaga companie la circa 500 de milioane de euro, deci cu doar 100 de milioane peste ceea ce ar vrea Guvernul pentru jumatate din ea.Conform evaluarii lui Fder, pretul corect al IPO Electrica ar fi de circa 7 lei/actiune. Cristian R. Fder este managerul pentru Romania al unei companii care administreaza un fond de investitii dedicat in primul rand tarii noastre. De aceea, si el, ca si alti analisti, sunt interesati mai mult de randamentele viitoare ale investitiei, mai ales din perspectiva dividendelor previzibile, asa cum vom vedea mai jos. De altfel, estimarea managerului de la Palmer se potriveste cu cele rezultate din declaratiile oficiale privind valoarea ofertei. Calculele arata ca, la o valoare totala a ofertei de 300 de milioane de euro, pretul pe actiune ar fi de 7,6 lei / actiune, iar la 350 de milioane ar urca pana la 8,8 lei / actiune (la un curs mediu de 4,465 lei/ euro, inregistrat pana acum pe 2014, si in cazul emisiunii a 177,18 milioane de actiuni). La o valoare a ofertei de 400 de milioane de euro, pretul ar fi de 10,1 lei / actiune Electrica. Intamplator sau nu, si pretul de 10 lei / actiune Electrica corespunde exact semnalului dat pietei, involuntar sau nu, de strategii guvernamentali, in nota de fundamentare a proiectului hotararii de Guvern, care precizeaza detaliile mecanismului IPO.In documentul citat se spune: cererea necesara ce trebuie generata de Sindicat (de intermediere, n.r.) este de 800 -1.000 mil. USD", la o suprasubscriere solida (cerere mai mare decat acțiunile disponibile) de aproximativ 2 ori fața de acțiunile oferite".Un miliard de dolari inseamna peste 730 de milioane de euro, la cotatiile pietei internationale, si 3,53 de miliarde de lei la cursul estimat pentru tot anul 2014 de Comisia Nationala de Prognoza, de 4,48 lei / euro. Raportata la dublul actiunilor vandute (cererea "solida" estimata de "Guvern", suma duce exact la pretul de 10 lei / actiune. Strategii Guvernului au estimat ca o astfel de cerere (de actiuni in valoare de un miliard de dolari) este necesara pentru obținerea unui preț favorabil in cadrul ofertei și pentru tranzacționarea ulterioara (numita generic piața secundara)", dupa cum se spune in nota guvernamentala. Pe de alta parte, aceleasi sume care ar fi disponibile pe piata pentru Electrica, la marimea estimata de strategii Guvernului, ar conduce la un pret maxim pe actiune de circa 15 lei / titlu, daca ar fi raportate la numarul de actiuni oferit de fapt. Sub acest prag ar urma sa se plaseze pretul maxim cerut, desi fara mari sanse de adjudecare, dupa cum se va vedea mai jos. IPO se va derula dupa un mecansim in care pretul de adjudecare se va plasa intre un pret minim si unul maxim cerut, potrivit indiciilor de spre prospectul de emisiune, a carui publicare este asteptata saptamana viitoare, probabil in 11 iunie. Felul in care fiecare investitor va evalua marimea cererii si atractivitatea actiunilor Electrica va determina diferenta pozitiva a pretului de adjudecare al IPO, fata de minimul probabil cerut.Astfel, brokerii si analistii de la casa de brokeraj Prime Transaction se asteapta la un interval de pret intre 12 si 15 lei /actiune, "tinand cont de mai multe metode de evaluare (pe baza multiplilor si a evaluarii participatiilor din portofoliul FP)".Pe de alta parte, investitorii, fie ei speculativi sau pe termen mai lung, vor randamente cat mai mari ale plasamentelor lor. Pretul dorit de investitori este estimat prin comparatia randamentului dividendelor previzibile cu cele ale altor companii energetice precum OMV Petrom (SNP), Romgaz (SNG) si chiar Transelectrica (TEL), de 5 7%, la o alocare de 85% a profitului previzibil pe 2014, a declarat pentru ECONOMICA.NET unul dintre analistii din piata, care a preferat anonimatul. Astfel, 6% ar fi randamentul dividendului care sa satisfaca pretentiile investitorilor reprezentati de analistul citat, dar la profitabilitatea actuala a Electrica, un randament de 5,9% ar fi posibil doar la un pret de 10 lei / actiune. Randamentul dividendului este raportul dintre valoarea dividendului aferent fiecarei actiuni si pretul actiunii.De perspectiva randamentelor viitoare ale plasamentului in Electrica este ingrijorat si Cristian R. Fder de la Palmer Capital, care nu s-ar indura sa dea mai mult de 7 lei / actiune, desi probabil ca ar cumpara la 10. "Daca pretul va fi mai mare, creste riscul ca, pe termen mediu de 1-2 ani, evolutia actiunii sa sanctioneze IPO-ul, iar randamentele sa nemultumeasca", spune Fder. Pretul depinde, favorabil, de free float - ul ridicat (peste 50% din actiuni), cu observatia ca parghia de control ramane la minister (ceea ce e ok), raspunde Adrian Mitroi, director la Nextebank. Bancherul aminteste de schema cu garantie pentru investitori, in care toata lumea are oportunitate sa fie fericita. Vanzatorul de success, intermediarii, compania si nu in ultimul rand investitorii de retail, dornici sa prinda discountul de pret din primele zile ale ofertei .Cum toata lumea este un value buyer zilele acestea si cum banii raman in companie, mi-as dori ca succesul de a vinde intreaga oferta sa fie la pachet cu un pret cat mai mic de achizitie, care sa lase loc la masa unui profit rezonabil tuturor, a mai spus Adrian Mitroi in raspunsul sau pentru ECONOMICA.NET. Estimarile analistilor citati au fost facute in absenta prospectului de emisiune, de la care se asteapta mai multe date relevante despre companie decat cele disponibile public in prezent, date care le pot ajusta opiniile. Electrica este lider in distribuția și furnizarea de electricitate in Romania, cu o cota de piata de 39% pe piata distributiei in 2013. Cele trei filiale ale sale, ED Muntenia Nord, ED Transilvania Sud si ED Transilvania Nord isi impart au cote de 15%, respectiv 13% si 11% din piata nationala. Compania a avut un profit net consolidat pe 2013, excluzand participatiile minoritare, de 243 milioane de lei, obtinut din venituri de aproximativ 5,2 miliarde de lei. In primul trimestru al anului 2014, Electrica a obtinut un profit net de 60 de milioane de lei, din venituri de aproximativ 1,2 miliarde de lei. Devine astfel probabil un profit net pe 2014 ceva maimic decat cel de anul trecut. Aceste date sunt dintre cele care fac atractiva oferta Electrica, dar pretul nu este lasat sa urce de cateva pietre de moara, potrivit analistilor .Dintre riscurile cheie ale investitiei in actiunile Electrica, analistii de la SSIF Broker Cluj Napoca au selectat pe cele mai importante trei:a) Riscul de reglementare, in special pentru segmentul de distributie este primul risc identificat de analistii clujeni, care explica: Tariful utilitatilor si in special cel pentru gospodarii constituie un subiect sensibil din punct de vedere politic. Veniturile Electrica depind in buna masura de deciziile Autoritatii din domeniu. Partea buna este ca veniturile devin intr-o anumita masura previzibile, dar partea rea este ca factorul politic le-ar putea tine pe loc, limitand resursle de dezvoltare ale companiei;b) Volatilitatea preturilor energiei. Variatia preturilor energiei este rea pentru Electrica daca acestea scad prea des si prea mult, ca urmare a scaderii cererii de energie, ca in ultima perioada;c) Detinerile de actiuni ale Fondului Proprietatea (FP) la filialele Electrica. Daca FP schimba actiunile detinute si primeste o detinere directa in Electrica, ar putea exista o presiune la vanzare pe piata, respectiv o presiune pe scaderea pretului la Bursa de Valori Bucuresti (BVB);d) Programul ambitios de investitii ar putea sa nu fie implementat asa cum a fost propus, fapt care ar afecta cresterile viitoare. Scepticismul investitorilor straini dezamagiti de deciziile imprevizibile ale autoritatilor romane il preocupa si pe managerul de la Palmer Capital. Introducerea "taxei de stalp", nu mult dupa derularea dupa IPO Romgaz si Neclearelectrica, a fost resimtita de piata ca o pacaleala, daca nu ca o inselatorie. Taxa respectiva a afectat performanta de piata a actiunilor respective si a schimbat semnificativ rezultatele calculelor facute inainte de oferte. "Sunt circumspect cu privire la libertatea managementului fata de factorul politic, la fel ca si la alte firme mari de stat", a declarat Cristian R. Fder pentru ECONOMICA.NET. Alte argumente invocate de managerul de la Palmer in sustinerea evaluarii sale conservatoare sunt:1. "Concurenta dintre pietele de capital si oportunitatile existente regional (companii de anvergura similara, listate pa alte piete);2. Calitatea situatiilor financiare si a evolutiei profitului si a activului Electrica (ma refer la active/creante asupra carora auditorul si-a exprimat o opinie cu rezerve)". Analistul noteaza, totusi, si "evolutia profitabilitatii, care a facut un salt din 2011 incoace. Toate calculele si opiniile de mai sus pornesc de la principii si practici de piata, scrise sau nu, dar dupa care functioneaza piata capitalurilor. Astfel pretul de IPO ii spune cateodata prea putin unui investitor pe termen lung. Luand desigur in considerare faptul ca este un monopol natural (obiectul de activitate al Electrica, n.r), am destule de lamurit in financiarele firmei (audit cu rezerve vis-a-vis de sume care ar avea un impact major asupra societatii). Mai mult, de lamurit ramane si subiectul managementului, al guvernantei corporative si al imixtiunii politicului intr-o societate de stat, spune Cristian R. Fder. Firma este buna, investitia in actiunile ei este recomandabila, insa pretul de achizitie este cel care influenteaza randamentul investitorului. Ofertele publice nu au fost si nu vor fi niciodata favorabile investitorului individual, care poate cumpara si ulterior. Orice constrangere (investitor individual vs. institutional, valoare tranta, primii investitori vs. ceilalti, suma minima investita) sunt gadgeturi care au multe consecinte intentionate, ce se dovedesc in final a fi in detrimentul randamentului investitorului individual, crede Adrian Mitroi. Alti brokeri nu au dorit sa faca nici o estimare si au dreptatea lor. " Problema pretului si atractivitatea ofertei se pot pune numai in contextul unor date importante, care inca nu au fost facute publice. Avand in vedere faptul ca activitatea Electrica este reglementata, veniturile si profitul vor depinde, spre exemplu, de factori precum nivelul bazei de active reglementate, pentru estimarea careia este necesara existenta unui plan de investitii", a declarat Vlad Vasilescu, analist al casei de brokeraj Blue Rock Financial Services. Nici una din opiniile si estimarile de mai sus si nimic din acest articol nu constituie o sugestie adresata cititorilor pentru a lua anumite decizii de investitii. Responsabilitatea pentru astfel de decizii apartine exclusiv celor care lei au. Nici ECONOMICA.NET si nici cei citati in articol nu sunt responsabili pentru rezultatul deciziilor de investitii luate de cititori. Datele, calculele si circumstantele invocate in articol au fost selectate si realizate cu respectarea principiilor profesionale (best effort), dar eventualele evenimente noi, sau aparitia altor date necunoscute pot afecta rezultatele.