BCM, gluma proasta din Gura Humorului - 22 iunie 2010

In piata de capital romaneasca, cele cinci societati de investitii financiare au fost adesea criticate pentru ca nu ar avea un management performant, ca acestea ar utiliza sub potential activele de care dispun. A existat insa un caz in care SIF Muntenia (SIF4) a demonstrat ca poate valorifica in piata la preturi nesperate participatia la o societate unde este actionara. Este vorba despre listarea companiei hoteliere Casa de Bucovina - Club de Munte, administratorul unui hotel de patru stele din Gura Humorului, judetul Suceava, care opereaza sub brandul Best Western. A fost, din pacate, o dovada de administrare pe care nu am fi dorit-o, intrucat aceasta optimizare a castigurilor s-a realizat pe seama investitorilor care au decis sa participe la oferta publica derulata pe acest emitent.Pretul de IPO, de 0,2 lei/actiune, dublu fata de valoarea nominala, nu a fost niciodata atins in piata de cand simbolul BCM se afla la tranzactionare. In prezent, cotatia se afla sub valoarea nominala, ceea ce inseamna ca investitorii care au participat la oferta si au decis sa ramana pe aceste titluri consemneaza o depreciere mai mare de 50%. Dincolo de conjuncturile nefavorabile ale pietei dintre intervalul de subscriere (4 decembrie 2007 - 21 ianuarie 2008) si momentul de fata, totusi, aceasta situatie poate fi pusa in primul rand pe seama supraevaluarii pretului de IPO.Suma atrasa de companie s-a ridicat la 9,1 milioane lei, SIF Muntenia optand pentru o oferta derulata prin emisiunea de 45.500.000 de actiuni noi la pretul de 0,2 lei/actiune. Volumul de titluri era consistent, societatea ajungand astfel la un free-float de 33%, in conditiile in care SIF4 si-a diminuat participatia de la 85,49%, la 66,87%. Oferta intermediata de Rombell Securities a fost suprasubscrisa, cererea fiind pentru 64,7 milioane titluri din cele 45,5 milioane actiuni disponibile. Desi investitorii au venit cu banii de acasa, totusi elementele de supraevaluare erau evidente. Astfel, la pretul de IPO, la momentul respectiv, capitalizarea companiei se ridica la 10 milioane de euro. Era cam mult pentru o societate ale carei venituri din exploatare in 2006, potrivit prospectului de oferta, se cifrasera la aproape 5 milioane de lei. Profitul net, de 459.000 de lei, adica 130.000 de euro, era departe de a acoperi aceasta suma. Nici in ceea ce priveste activele, nu aveam o acoperire a pretului de piata al companiei. Astfel, activele fixe corporale se situau la numai 6,48 milioane euro, la acestea adaugandu-se depozite care rotunjeau activele la 7 milioane euro. Valoarea calculata a activului net era insa de 6,3 milioane lei, mai putin de doua treimi din capitalizare.Nivelul de (supra)evaluare al companiei la momentul ofertei publice este evident si daca facem alte cateva jocuri de cifre. De exemplu, raportat la suprafata desfasurata a hotelului din Gura Humorului de 11.900 mp, pretul pe metru patrat era de 840 de euro. Acesta ne apare la fel de piperat si daca il comparam cu locul de cazare. Astfel, la cele 220 de locuri de cazare din cele 130 de camere, valoarea unui singur loc era de 45.454 euro, cam mult pentru o unitate cu un grad mediu de ocupare in 2005-2006 de o treime. In febra speculativa din imobiliare din acea perioada, insa, aceste evaluari nu pareau exagerate, mai ales daca ne gandim ca societatea statea si pe 176.000 mp de terenuri in "Dulcea Bucovina". Cum sa reziste investitorii la asa ispita, mai ales cand in prospectul de oferta se vorbea la argumente despre un "potential faunistic si floristic bogat, cu specii si ecosisteme unicate in Europa"?(Ne)sustenabilitatea pretului de IPO a fost validata de piata, unde, dupa listarea pe data de 12 mai 2008, cotatia a rezistat numai 10 sedinte de tranzactionare in preajma valorii de 0,2 lei/actiune. Ulterior, titlurile BCM s-au inscris pe un trend descendent, in ton cu evolutia generala a pietei, pentru ca in toamna, pe fondul crizei financiare globale, cotatia sa alunece accelerat chiar si sub valoarea nominala. In intervalul decembrie 2008 - martie 2009 titlurile societatii Casa de Bucovina - Club de Munte au oscilat agonizant pentru participantii la IPO intr-un coridor de variatie orizontal cuprins intre 0,4 lei/actiune si 0,6 lei/actiune, ceea ce insemna aproximativ un sfert din pretul de oferta.Rezultatele financiare dezamagitoare au confirmat aceasta sanctiune a pietei. Astfel, pentru 2007, compania a raportat venituri in usoara urcare, de 5,37 milioane lei, insa profitul a fost la fel de modest (572.000 lei). In 2008 veniturile au fost de numai 4,7 milioane lei, in timp ce pierderea din exploatare de 158.000 de lei a fost compensata doar de un profit financiar de 860.000 de lei. Cum profitul net a fost, finalmente, de 681.000 lei, Casa de Bucovina - Club de Munte nu a fost in masura sa distribuie dividende. In 2009 insa, beneficiind de avansul general al pietei bursiere, cotatia BCM s-a inscris pe un trend ascendent care a culminat in 2010 cu un maxim conjunctural de 0,14 lei/actiune atins la inceputul lui aprilie. Acest nivel s-a situat insa semnificativ sub pretul de IPO, iar de aici cotatia a intrat pe un parcurs negativ. Rezultatele financiare pe 2009, cu venituri de 4,6 milioane lei si un profit de 1,45 milioane lei, rezultat in principal din profitul financiar, nu au incurajat o mentinere a cotatiilor peste valoarea nominala. Dividendul aprobat in AGA, de 0,007 lei/actiune, oferea investitorilor un randament de doar 5% in momentul desfasurarii acesteia, cand pretul de piata era de 0,115 lei/actiune. In prezent, titlurile BCM se tranzactioneaza sub valoarea lor nominala, ceea ce inseamna ca investitorii care au participat la IPO ar avea de marcat o pierdere mai mare de 50%. In aceste conditii, aducerea respectivului emitent la cota BVB de catre SIF Muntenia nu poate fi considerata un succes in ansamblu pentru piata de capital romaneasca. Dimpotriva, avand in vedere deprecierea accentuata din portofoliul investitorilor ne indreptatesc sa includem listarea acestui emitent in sirul de "tepe" al listarilor de la Bursa de Valori Bucuresti.